亏损48亿，美团为啥不赚钱？

“六一”儿童节前夕，三孩生育政策出炉，一向闻风而动，敏锐捕捉趋势的资本市场，自然不会放过这个凑热闹的机会。一些投资者在雪球上写到，快买美团、加仓腾讯。

他们的理由是：开放三孩，家庭可以不换房，一家人挤挤擦擦地住着，但是父母会因兼顾工作和生活，忙到没时间做饭，增加点外卖的频次。新生儿的增多，又意味着玩游戏人数的增加。

那些不愿意躺平，拼命挖掘“价值”的投资者，观察事物的角度已经如此清奇和刁钻，并且眼光放得如此长远，直接瞄准下一代。

这个长期主义没毛病。

但是如果仅仅以外卖业务来看美团，不免将它的未来前景描绘得小了一点。从最近公布的美团财报来看，已经充分证明了这一点。

增长

日前，美团发布了2021年一季度财报，公司实现营收370.16亿元，同比增长120.9%，高于市场预期。

其中，餐饮外卖收入205.75亿元，到店、酒店及旅游业务收入65.84亿元，美团新业务及其它收入98.56亿元，三项业务同比增长都超过100%。

财报发布之后，包括高盛、摩根士丹利、花旗等大型券商，重申美团“买入”评级，券商推荐的原因在于：美团首季业绩强于预期，显示出公司执行力及业务强劲复苏能力；餐饮外卖变现率增至14.4％和经营利润率达5.4％，均高过预期。

增长好，代表未来预期盈利可观，以及更强的风险防御能力。而不同业务版块的增长，其蕴含的意义也不尽相同。

具体到美团，其主体业务，外卖收入和到店、酒店及旅游业务收入，都取得了超100%的同比增长。其中，作为基本盘的外卖业务，一季度订单量达到29亿单，季度交易额1427亿，都实现了同比翻番。

这证明了美团在存量市场，依然有高速增长的能力——美团确实靠地推起家，但它能在早期的O2O大战中存活，并持续迭代，在进军新业务的同时，依然保持存量市场的增长，靠的绝不仅仅是一成不变，躺在过去的成绩单上睡大觉。

只有创造变化，才能拥抱变化。

“我们从不关注竞争，只关注自身的发展”，这是王兴被问到同行时的惯用回答。

美团餐饮外卖的持续增长，是在同业们齐齐向本地生活领域发力的情形下实现的。而到店酒旅业务的高增长，是从携程和飞猪等OTA平台的激烈竞争中占下的高低——一季度，到店和酒旅业务，为美团贡献了27亿元的经营利润，经营利润率高达42%，成为美团名副其实的“现金牛”。

存量市场之外，美团一季度的新业务增长亦强劲。

数据显示，美团一季度新增5870万用户，创下历史记录，接近2020年全年的新增用户规模——对比三家电商平台，阿里，京东和拼多多，一季度的新增用户分别3200万、2790万、3540万。相当于，美团一家的季度新增，相当于两家头部电商平台的季度新增之和。

从来源来看，美团此次新增用户，一半来自社区团购，一半来自买菜、闪购、单车等新业务以及外卖贡献。

数据里暗含的趋势，往往比数字本身更有故事。新业务带来的新增用户，其更大的价值在于“新”，即，这批用户，同美团之前的用户画像重合度很低。

外卖业务通常是一二三线城市的用户偏多，并且年龄层趋于年轻，通常是都市白领的画像。而社区团购让美团触达到更下沉的地区——这是一场从低线城市开始的战争，很长时间里，北上广的白领们，只能遗憾地看到手机页面里显示的便宜菜价，以及“抱歉，您所在的城市尚未开通此项服务”。

这项业务带来的用户增长相当迅猛。美团从去年第三季度开启社区团购业务，当季新增用户1920万，此后两个季度，分别增长3410万、5870万。这些源源不断的新用户，为美团的新故事提供了更广泛的群众基础。

更重要的是，在新增用户高速增长的情况下，用户年均消费次数还保持了提升。一季度美团单用户年均消费次数从2020年的28次增长到30次。

新用户的增长并没有减缓用户的消费频次，反而带来提升，这说明新业务本身是具备复购属性的高频业务——高频复购，这是电商公司们变着花样在争取的客户群，比如拼多多的“百亿补贴”，用真金白银来交换的，正是这些用户。

而归根到底，高频复购带来的，还是增长。

亏损

新业务带来的不只是新增长，还有看起来惊人的亏损。

一季度美团亏损进一步扩大到48亿元，主要由新业务产生，其中，作为社区团购业务的“美团优选”带来的亏损是主要原因。

这是新业务起步阶段的必然代价，也是可以预见到的数据——去年四季度，受社区团购业务影响，美团也亏损了22亿。但王兴认为“社区团购业务美团优选是五年一遇、甚至十年一遇的机会。”

这源于他对其它电商平台崛起路径的观察和思考。“美团优选能为电商创建新的基础设施的机会可遇不可求。大家可以看看淘宝、京东的历史，就会认同我所说的，那就是建设新的电商基础设施需要大量的投资。一旦基础设施建设完毕，就有机会触及海量的用户群体。”

以近期赴港上市的京东物流为例，刘强东自2007年决定自建物流开始，京东物流就一直陷入巨亏的争议之中。随着京东物流向四五六线拓展，京东的履约成本一路提升。2016到2018年间，也就是京东还没有将物流业务独立出去之前，每逢发布财报，物流都是造成业务亏损的主力。

外界纷纷质疑：京东在下沉市场会有多少用户，需要高成本的物流设施投入？这些投入会产生规模效益吗？

但是在2019年二季度，京东的管理层透露，经过多年布局，并且决定对外开放物流体系之后，京东物流目前已实现盈亏平衡。

当2020年整个市场感受到京东在下沉市场迅速收割用户的时候，不要忽略京东早在六七年前，已经决定自建物流设施触达和服务下沉市场的用户。

对于平台型企业而言，底层基础设施搭建完成后，产生的整体势能是指数级的增长。

回到美团优选业务，从去年三季度上线以来，就在持续产生亏损。但是亏损换来了规模，一季度美团的社区电商业务拓展至2600个市县，基本完成全国覆盖。

一季度的分析师电话会议中，王兴进一步细致描述了优选业务带给美团的发展前景：未来几年美团优选业务有望触达3至4亿新增用户。

这意味着，在美团优选对下次市场的触达下，美团可以成为用户数突破7到8亿级别的App。另外优选业务也是美团从服务电商向实物电商转型的关键一步。

这是典型的“美团式”长期主义。

美团多个季度一直强调，不关注竞争，不关注短期变现。王兴在本季度再次强调，“和以前一样，变现和短期盈利并不是我们关注的重点，以长期视角进行核心能力建设才是”。

王兴推崇长期主义，上市后多次在分析师电话会议上提到长期主义，“长期这个词是关键，我想重申我们的重点是实现长期的增长而不是盈利”，他表示，“美团的新业务投资一般不会急于扩大规模，而是会去不断验证商业模式的正确性，一旦确定做了正确的选择，便会规模化并且加大投资。

王兴有关一个观点：美团对是否进入一个产业的判断，有个A×B 的基本算式，即客户数乘以平均客户价值。如果你希望获得新增长，业绩获得翻倍的话，要么客户数翻倍，要么平均客户价值翻倍。

反映在现实中，就是美团对高频业务的执着。美团一直以来的“战术打法”，就是用高频业务带动下一个高频或者高利润的业务，也就是王兴所说的用户数和平均价值。

回顾美团的发展历史你能看到，不管是早年从到店团购业务切入高频的外卖行业，还是从外卖切近酒旅业务，以及如今的押注社区团购业务，它们都是围绕高频、刚需的核心进行业务布局，做的也都是美团说的”吃喝玩乐”的生意。

在“帮大家吃得更好，生活更好”的口号下，美团在“一生二、二生三、三生万物”的扩张路径中，也拓宽了企业护城河。